本文摘要：（陈诉泉源/作者：浙商证券，邓晖）2021年度，联合当前食品行业板块生长趋势、估值性价比，我们建议重点关注以 下 4 条主线:1)主线一、龙头白马:确定性受益集中度提升。

（陈诉泉源/作者：浙商证券，邓晖）2021年度，联合当前食品行业板块生长趋势、估值性价比，我们建议重点关注以 下 4 条主线:1)主线一、龙头白马:确定性受益集中度提升。乳品、肉品、基础调味品是刚需板 块，履历了已往十年的快速生长，行业趋势逐渐清朗，19 年奶粉行业 CR3 到达 38%，常温白奶 CR2 达 78%，基础调味品 CR5 达约 21%，高温肉制品 CR4 达 95%; 降生了中国飞鹤、伊利股份、海天味业、双汇生长、金龙鱼等食品龙头，19 年奶粉/ 常温液奶/基础调味品(酱油)/高温肉制品/小包装油市占率划分为 13.1%/32.4%/8%/61%/38.4%;行业集中度在信息化、智能化、物流效率提升趋势下持 续提升，龙头白马自然率先受益。2)主线二、细分冠军:卤制品是小而美赛道。

卤制品行业正处于黄金窗口期，2020 年卤制品市场规模约 1200 亿元，已往 5 年 CAGR 约 18.8%，CR5 仅约 20%，只要企 业焦点团队稳定、激励到位、快速学习、快速开店，高增长可期。3)主线三、潜在黑马:小零食吃出大空间。小小零食，2019 年市场空间已到达约 11,493 亿元，尚未发生行业龙头，市场存在大量隐形冠军。

4)主线四、潜在黑马:复合调味品想象空间辽阔。1. 复盘美日食品工业，看中国新鲜时代到来社会经济生长带来住民消费能力的提升和消费看法的变化，进而带来需求更迭，是食品行业生长的焦点引擎；食 品加工技术的生长则满足并引领消费需求变迁，是食品行业生长的有力支撑。我们以人均可支配收入为经济生长水平权衡指标，将蓬勃国家（以美国、日本为例）食品行业生长历史划分为若 干阶段，探索经济、技术、消费看法的变化如何在各个阶段从差别维度驱动食品加工行业生长，并分析行业各阶段呈 现出何种差异化增长模式及特征。

通过回首美日食品工业生长的历史轨迹、探索蓬勃国家食品加工行业生长纪律， 为中国食品工业未来生长趋势提供借鉴。1.1. 美国：全球技术领军者，食品消费便捷化-品牌化-康健化路径清晰美国食品加工行业的展历程可分为五个阶段：（1）1900 以前：经济生长水平较低，感染病和营养不良类疾病仍较为常见，解决温饱问题是该阶段主要诉求；食 品行业工业化水平仍较低，食品类产物以原料形态的植物、畜牧业和渔业产物为主。（2）1920s-1940s 动荡增恒久：该阶段由于受政治、战争等因素影响，社会经济情况较动荡，人均可支配收入增 长较平缓，食品因具备刚需属性，行业整体规模增长较稳健。

（3）1950s-1970s 生长提速期：经济进入繁荣生长期，食品工业快速扩张，住民对食品品质、便捷性重视水平提 升，行业内品牌化历程加速，速食食品繁荣生长，行业龙头开始崛起。（4）1980s-2000s 整合转型期：食品加工技术麋集泛起驱动行业加速生长，收入水平提升驱动住民对食品需求向 康健化转变，食品加工行业掀起整合并购潮，市场集中度再提升；（5）2000 年至今全面升级期：康健膳食看法深入人心，功效性食品产物成为行业增长的重要动力，功效和康健 食品成为蓬勃国家引领食品行业生长的主要支撑。1.2. 日本：东亚饮食文化样本，从泡沫经济时代到“宅”时代的变与稳定1.2.1. 便捷性需求恒久存在，康健化趋势显著1.2.2. 速冻食品、高附加值乳制品、复合调味品渐次泛起1.3. 中国食品工业 70 年生长：从“吃得饱”、“吃得好”到“吃得康健”食品工业化水平受国家经济生长水平影响，同时也反映人民生活质量变化。与美、日蓬勃国家相比，我国食品工 业生长起步较晚、技术水平相对较低、早期对入口产物依赖水平较高。

革新开放后陪同经济高速生长，我国食品工业 生长逐渐步入正轨，陪同工业化水平和城镇化率提升，食品工业迅猛生长。以食品工业产值增速为依据，我国食品工业生长可划分为三阶段：（1）1949-1990 年：工业规模增长较慢，入口依赖水平高，住民对食品诉求从解决温饱开端向追求品质转变；（2）1990-2000 年：市场经济体制革新不停深化，经济生长提速，物质供应极大富厚，食品工业技术创新焕发活 力、生产效率连续提升，富厚食品品牌涌现；（3）2000 年-至今：食品工业稳健增长，行业集中度连续提升，消费者对食品诉求由追求品牌向追求差异化、健 康化、高端化产物转变。

从长维度看：1952 年至 2010 年，我国人均 GDP 由 119 元增至 30808 元，CAGR 为 10.05%；食品工业产值由 82 亿元增至 63080 亿元，CAGR 为 12.14%；规模以上企业营收由 1985 年的 545 亿元增至 11134 亿元，CAGR 为 5.34%。1985 年-2019 年，规模以上食品加工行业企业营业收入由 545 亿元增长至 19511 亿元，CAGR 为 11.10%；规模以 上食品加工企业利润总额由 35 亿元增长至 1789 亿元，CAGR 为 12.27%。1999 年-2019 年，规模以上食品加工企业数 量由 4871 家增至 8291 家，增幅达 70.2%。2. 行情回首：食品标的估值性价比重新凸显停止 11 月 30 日，年头至今上证综指上涨 11.20%，深证成指上涨 31.06%，食品加工行业指数（SW 二级行业指 数）上涨 45.17%，大幅跑赢大盘。

调味发酵品、食品综合、肉制品、乳品涨幅划分为 71.79%、60.41%、40.83%、22.53%。今年。

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